如何測算藝術品投資的實際收益

收益率是衡量藝術品投資成效的直接指標，藝術品市場價格指數(shù)由于可以反映歷史價格走勢，成為判斷藝術品投資收益的重要工具。著名的藝術品市場價格指數(shù)包括國外的蘇富比(微博)指數(shù)、梅摩指數(shù)、artnet指數(shù)，以及國內的中藝指數(shù)、雅昌指數(shù)、中國藝術金融指數(shù)等。藝術品市場價格指數(shù)的計算方法主要包括平均價格法、重復交易法、特征價格法三類，反映藝術品收益的能力各異。


　　平均價格法以蘇富比藝術品市場指數(shù)、中藝指數(shù)、雅昌藝術品拍賣價格指數(shù)為代表。其中的單件算術平均法，是用總成交額除以總成交件數(shù)得出單件平均價格，與基期對比后得出指數(shù)值，由于只是籠統(tǒng)的平均值，所反映的價格走勢非常粗略。以成分藝術品為樣本的加權算術平均法，對樣本做了細致處理，能夠大致反映出部分藝術家作品的價格變動，但存在范圍較小、隨意性較大的不足。單位面積平均價格法，則是以總成交額除以總平方尺得出平尺單價。由于尺寸是影響藝術品價格的重要因素，計算結果具備一定參考價值，但由于忽略了作者名氣、作品年代、風格、代表性等，同樣無法控制藝術品的異質性，無法反映確切的投資收益。

　　重復交易法以梅摩藝術品指數(shù)、雅昌當代書畫50指數(shù)為代表。重復交易法基于同一件藝術品的重復拍賣記錄計算，并不受藝術品異質性的約束，最接近真實價格變動，也最能體現(xiàn)藝術品投資的真實收益。梅摩指數(shù)的緣起，正是創(chuàng)始人梅建平和摩西想證明藝術品投資的回報。但是，在藝術品總交易信息中，有過兩次或兩次以上拍賣記錄的僅占10%左右，樣本量的局限，使該方法構建的藝術品指數(shù)代表性不高，所反映的投資收益范圍也比較有限。

　　特征價格法以artnet指數(shù)、中國藝術金融指數(shù)為代表。特征價格法認為，將藝術品價格中的特征因素分解，可以顯現(xiàn)各項特征的隱含價格，從價格總變動中剔除藝術家、尺寸、材質、題材等特征的影響，能夠反映純價格變動，從而構建出真實反映藝術品市場價格走勢的指數(shù)。特征價格法的優(yōu)點在于采用了全部藝術品市場數(shù)據，解決了數(shù)據處理的相對隨意問題，同時，由于剔除了統(tǒng)計樣本中特征因素對價格變化的影響，可以真實反映藝術品市場的真實走勢，是目前最合理的藝術品價格指數(shù)編制方法。

　　濰坊銀行創(chuàng)建的中國藝術金融指數(shù)，是國內首個由正規(guī)金融機構發(fā)布的指數(shù)體系，其價格型指數(shù)全部采用特征價格法編制。所選特征變量包括與藝術家相關的特征變量、藝術作品本身的特征變量。其中，中國藝術金融價格指數(shù)、畫廊價格指數(shù)、濰坊畫廊100指數(shù)的特征變量，包括藝術家知名度、作品尺寸、作品幅式、作品題材、作品技法、作品款識、創(chuàng)作年代。中國藝術品市場拍賣價格指數(shù)的特征變量，包括藝術家知名度、作品尺寸、創(chuàng)作年代、成交拍賣行。通過濰坊銀行的分類價格指數(shù)、個人價格指數(shù)，可以了解市場價格的真實變動，從而比較客觀地分析藝術品投資的收益率。

　　不過，上述所有指數(shù)反映的都不是實際投資收益率。

　　通常測算的投資收益率相當于資產增值率，是期末資產增加額與期初資產總額的比率。藝術品成為熱門投資品種，主要由于其價格高速增長，被認為是具有高增值率的優(yōu)質資產。但實際上，資產增值率只是名義投資收益率，實際投資收益率應扣除通貨膨脹因素的影響，即名義投資收益率與通貨膨脹率之差。對于通貨膨脹率，各國基本用“消費者價格指數(shù)”CPI表示，國內也通常默認CPI為通脹率。然而從國家統(tǒng)計局數(shù)據看，2006年至2015年的CPI分別為1.5%、4.8%、5.9%、-0.7%、3.3%、5.4%、2.6%、2.6%、2.0%、1.4%，明顯低于總體物價的實際漲幅。更容易量化真實通脹程度的是黃金價格。黃金因為其珍稀性，在歷史上充當過天然貨幣，如今仍是重要的國家金融儲備，也是重要的個人財產保值手段和投資品。盡管造成金價短期波動的因素包括工業(yè)需求、國際匯率、股價等，但從長期看，影響金價的根本原因是貨幣的通脹或通縮。

　　濰坊銀行最新發(fā)布的“藝/金指數(shù)”，是專門的投資型指數(shù)，所反映的投資收益與其他指數(shù)有顯著區(qū)別，突出體現(xiàn)了其金融屬性。

　　“藝/金指數(shù)”認為，以黃金價格度量藝術品投資收益更為客觀，將藝術品價格漲跌與金價漲跌做比照，更能反映藝術品投資的實際收益。不同于其他指數(shù)以貨幣衡量藝術品投資回報，而是以金價為尺度，從而剔除了貨幣通脹因素，更真實地反映了藝術品的增值能力，反映了藝術品投資收益的實際波動，可以幫助投資者理性看待藝術品資產的增值能力。該指數(shù)計算方法為：首先，用前述特征價格法計算當期藝術品價格相對于基期的增幅，即名義投資收益率；同時，計算當期黃金價格相當于基期的增幅；然后，計算藝術品價格增幅與黃金價格漲幅的比值，即藝術品以黃金計價的投資收益。由于國內、國際金價增幅有所差異，依據上海黃金交易所發(fā)布的上海金、倫敦國際金融期貨交易所的倫敦金作為國內、國際金價標準，分別測算國內、國際的藝/金指數(shù)值。

　　為了兼顧綜合性和針對性，“藝/金指數(shù)”包含綜合藝/金指數(shù)、個人藝/金指數(shù)兩類。前者首批推出古代中國畫藝/金指數(shù)、近現(xiàn)代中國畫藝/金指數(shù)、當代中國畫藝/金指數(shù)、中國油畫藝/金指數(shù)，每種各選擇20位代表藝術家作樣本，反映四個藝術品板塊的實際投資收益。后者分別選取古代中國畫、近現(xiàn)代中國畫、當代中國畫、中國油畫板塊的代表藝術家，首批推出任伯年藝/金指數(shù)、齊白石藝/金指數(shù)、黃永玉藝/金指數(shù)、吳冠中藝/金指數(shù)，分別反映四位藝術家作品的實際投資收益。

　　“藝/金指數(shù)”用特征價格法保證了藝術品價格走勢的真實性，與金價比照又使投資收益率更為實際，是目前最具指導意義的投資型指數(shù)。

　　作者：劉曉丹（鞍山師范學院副教授、《中國藝術金融》雜志副主編）