黃雋：藝術(shù)品資產(chǎn)配置效應(yīng)分析

最近十幾年，中國藝術(shù)品市場快速發(fā)展，規(guī)模已經(jīng)比肩美國和英國，穩(wěn)居世界前三。很多人從一個個令人咋舌的天價拍賣中開始關(guān)注和認知藝術(shù)品市場，不少藝術(shù)精品具備了與金融工具相似的風險收益的基本特征。

　　與一般金融資產(chǎn)不同，藝術(shù)品投資具有投資資產(chǎn)和精神消費品的雙重特征。藝術(shù)品的稀缺性、不可替代性及審美屬性使得價格形成機制面臨較高的信息不對稱性，進而弱化其流動性、提升其市場交易成本。同時，藝術(shù)品獨特的個體特征使得其通常缺乏明確統(tǒng)一的價值衡量標準，還隱含真?zhèn)?、偷盜和損壞等特有風險。投資者的市場投資行為可能是被藝術(shù)品的外形或藝術(shù)品本身的氣質(zhì)所打動，也可能因為藝術(shù)精品具有的高回報、炫耀性等特性而購買，這進一步加大了藝術(shù)品價格形成機制的難度和復雜性。

　　金融市場的最優(yōu)資產(chǎn)配置問題是微觀金融的核心問題之一。資產(chǎn)配置是指投資者根據(jù)風險承擔能力和對收益的要求程度，將資金在不同資產(chǎn)類別之間進行合理分配。有效資產(chǎn)組合是指在相同風險的情況下收益最高或者在相同收益的情況下風險最低的配置。不同的投資人對風險的承受能力和對收益的追逐程度存在著差異，有人只接受低風險低收益的資產(chǎn)，而有人偏好高風險高回報的組合。

　　經(jīng)典的資產(chǎn)配置組合模型主要考慮資產(chǎn)組合的期望收益率、風險以及資產(chǎn)之間收益率的相關(guān)性等指標。資產(chǎn)組合的期望收益率等于組合中各類資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值。人們常說，“不要將所有的雞蛋放在一個籃子里”，也就是要分散風險。在多種資產(chǎn)的組合包中，資產(chǎn)之間的收益率可能存在著正相關(guān)、負相關(guān)或者不相關(guān)等不同的相關(guān)關(guān)系。如果資產(chǎn)包中所有資產(chǎn)的收益率都是正相關(guān)，意味著資產(chǎn)收益率同向變動，即使資產(chǎn)種類多，但也會累積風險。因此，要使資產(chǎn)配置效應(yīng)得以發(fā)揮，在資產(chǎn)包中選擇的資產(chǎn)的收益率應(yīng)該是負相關(guān)或者不相關(guān)，這樣的資產(chǎn)組合可以降低或分散風險。

　　分析藝術(shù)品的資產(chǎn)配置效應(yīng)，不僅要關(guān)注藝術(shù)品本身特征的度量，還要涉及藝術(shù)品與其他資產(chǎn)風險收益的比較。國內(nèi)外有不少學者在股票、債券、黃金、房地產(chǎn)等資產(chǎn)組合中將藝術(shù)品納入其中，考察藝術(shù)品的資產(chǎn)配置效應(yīng)。不少實證研究表明，藝術(shù)品資產(chǎn)收益率與其他金融資產(chǎn)收益率的相關(guān)性較低，藝術(shù)品較為適合作為資產(chǎn)組合多樣化的工具。即在傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)組合中配置一定比率的藝術(shù)品，在一定程度上可以降低資產(chǎn)包的風險，提高收益。


　　需要指出的是，藝術(shù)品與股票、債券、基金等其他金融資產(chǎn)的最大區(qū)別在于精神收益。藝術(shù)品投資收藏與收入財富、教育背景、美學修養(yǎng)、生活方式、家庭環(huán)境等諸多因素都有著密切關(guān)系，應(yīng)該以收藏的心態(tài)進行藝術(shù)品資產(chǎn)的配置。藝術(shù)品作為非標準化的另類資產(chǎn)，投資的專業(yè)和資金門檻較高，不僅需要深厚的美術(shù)史知識，還需要對藝術(shù)市場的潮流風向有較為準確的判斷和把握。藝術(shù)品資產(chǎn)異質(zhì)性強，一般人不具備藝術(shù)品的真?zhèn)舞b定以及估值的能力，而中國藝術(shù)品市場亂象也影響了人們進入市場的信心。

　　總之，很多藝術(shù)品具有消費、裝飾價值，只有少數(shù)藝術(shù)品具有資產(chǎn)配置效應(yīng)。能夠作為資產(chǎn)配置的藝術(shù)品本身需要有金融屬性，是優(yōu)質(zhì)的藝術(shù)精品。藝術(shù)品是高風險高收益的資產(chǎn)，藝術(shù)品的資產(chǎn)配置是高凈值人群的舞臺，不建議也不適合普通百姓涉足。