熱評焦點：藝術品金融風險控制

自2011年起，藝術品市場受多重因素影響逐步走向低谷。這些因素有國家整體經(jīng)濟下行的壓力，有藝術品高價泡沫的破滅，有藝術品金融相關政策的影響，總體上藝術品市場交易額出現(xiàn)巨大的縮水。但出乎意料，部分文交所開展的郵幣卡電子盤交易所卻逐步活躍起來，成為市場上的一匹黑馬。2016年，全國文交所的120多塊電子盤交易額高達8000億元人民幣，不能不說是一個市場奇跡。一時間文交所的藝術品金融業(yè)務成為社會關注的焦點。

　　社會對藝術品金融關注的不僅僅是郵幣卡業(yè)務的火爆，也在關注郵幣卡業(yè)務孕育的巨大風險。不僅社會關注，文交所經(jīng)營者也開始關注郵幣卡業(yè)務的風險，多位文交所經(jīng)營者為此多次開會研討，尋求預防及規(guī)避風險的辦法。2017年1月9日，文化部召開座談會，邀請了27家文交所負責人參會，一是明確了郵幣卡業(yè)務不是藝術品業(yè)務范疇；二是提示了經(jīng)營風險；三是明確了文化主管部門對文交所藝術品業(yè)務的管理態(tài)度。筆者應會議主持人邀請，在會上就文交所業(yè)務發(fā)表了個人見解：盡管郵幣卡業(yè)務不屬于《藝術品經(jīng)營管理辦法》調整的業(yè)務范疇，但不斷累積的風險有可能再次重創(chuàng)文交所經(jīng)營，經(jīng)營者應當引起足夠的重視。

　　藝術品金融簡單的理解就是以藝術品為標的物的投資金融業(yè)務。藝術品之所以可以與金融關聯(lián)起來，是因為部分藝術品具備投資的價值，本文不去討論什么樣的藝術品具備投資價值的問題，重點討論藝術品投資的風險以及藝術品金融經(jīng)營者應如何控制經(jīng)營風險。

　　一、藝術品投資的風險

　　任何投資都有風險，藝術品投資同樣也有風險，而且由于藝術品與其他物質類產(chǎn)品不同，又有了一些獨特的風險，這些獨特的風險大體如下：

　　1、藝術品品類風險

　　盡管股票投資、房地產(chǎn)投資也存在標的物選擇的問題，但藝術品投資標的物的選擇更需慎重。經(jīng)營者及投資者要了解，并非所有的藝術品都適合做投資標的物，即絕大多數(shù)的藝術品只可以做消費品或收藏品，而不適合做投資品標的物。只有那些具備公眾共同認知價值的藝術品才具備投資價值。簡單地說，名家名作及材藝俱佳的工藝美術作品才具備投資價值。一些青年藝術家的作品經(jīng)過市場長期的培育也具備投資價值。如果藝術品品類選擇錯誤，投資行為注定會失敗。藝術品投資依賴的是標的物的再流通是否順利，因此，不易大范圍再流通的藝術品不適合作為投資標的物。

　　2、藝術品投資長期性風險

　　藝術品投資是典型的長期投資模式。適合投資的藝術品品類有保值增值功能，但需要時間沉淀。因此，藝術品投資是典型的以時間換空間的投資模式?；厥浊耙粋€階段藝術品市場的情況，發(fā)現(xiàn)藝術品市場最大的贏家?guī)缀醵际鞘詹丶?。收藏家最大的特點就是買了不賣，藝術品存得住，十幾年、幾十年過去了，藝術品就大大增值了。因此，無論是藝術品投資基金還是個人投資，必須遵從藝術品長期投資規(guī)律，急功近利的做法不適合藝術品投資領域。

　　3、藝術品投機風險

　　筆者在文化部召開的文交所經(jīng)營者座談會上提及：國內的經(jīng)營者及投資者都不成熟，經(jīng)營者希望從活躍的交易量中賺取平臺收益，因此對投資交易推波助瀾；投資者希望快進快出，以短線操作的方式謀求利益最大化。因此，經(jīng)營者及投資者都無視風險，以僥幸的心理參與投資活動，大家未必不知道短期投機的風險，都希望自己是幸運兒，這種狀況本身就是風險。

　　4、藝術品投資業(yè)務系統(tǒng)風險

　　從根本的藝術品投資原理看，藝術品投資就是以時間換空間，以藝術品時間的推移來獲得增值效益。目前，以企業(yè)組織運營的藝術品投資業(yè)務基本上都是短期的投資項目，因此，多數(shù)藝術品投資業(yè)務模式基本上是自欺欺人。文交所的業(yè)務模式多數(shù)是依靠短期競價，投資基金一般具有三年的封閉期，這些業(yè)務模式本身就是違背藝術品投資規(guī)律的。假設按照每年15%的投資回報率計算，如果能夠達到預期的投資目標，那就意謂著藝術品在3年內至少要達到投資10年的自然增值率。因此，多數(shù)藝術品投資業(yè)務模式本身就是建立在風險基礎之上的。

　　此外，許多與藝術品投資、藝術品金融的支撐性市場服務體系相配套的設施尚不完備，如評估、鑒定、確權、鑒證、保險、保管、信息、征信等系統(tǒng)都不完善，這也成為系統(tǒng)性風險的隱患。

　　5、藝術品交易活躍度風險

　　在股市上，股票價格經(jīng)常波動，價格的波動不定代表股市的交易活躍度高，影響股市的因素也非常多，因此，在投資市場上，股市的交易活躍度是最高的。在房地產(chǎn)投資領域，交易活躍度就穩(wěn)定許多，其市場影響因素也不多，一般不會在短時間內出現(xiàn)劇烈的波動。而藝術品投資領域比股市、房地產(chǎn)投資領域更穩(wěn)定，其天生就缺乏交易的活躍性，因此，想讓藝術品投資交易活躍起來，經(jīng)營者就要制造影響因素，炒作也就不可避免，人為的主觀操縱，必然孕育風險。

　　6、藝術品投資風險控制機制風險

　　目前，文交所的風險控制機制主要是異動停盤手段、風險公告方式以及做市商穩(wěn)盤手段，這些方式和手段只能在有限范圍內發(fā)揮作用，無法從根本上控制風險的大范圍爆發(fā)。也就是說，對系統(tǒng)性風險控制無能為力。藝術品投資標的物不同于股票，股票對應的企業(yè)有持續(xù)性經(jīng)營的想象空間，而藝術品的利潤來源就是未來的增值空間，一旦藝術品價格徹底透支了未來三十年、甚至五十年的預期，風險必定會全面爆發(fā)，現(xiàn)行的業(yè)務風險控制機制必然失靈。

　　7、藝術品流通脆弱性風險

　　因為藝術品不屬于生活必需品，所以藝術品流通的偶發(fā)性極強。且不說我國還沒有形成藝術品消費市場規(guī)模，即使藝術品愛好者、收藏者在購買藝術品時，也不是很踴躍。藝術品流通的活躍性對國家整體經(jīng)濟形勢關聯(lián)度過高，對整體國家經(jīng)濟的依賴性極大?！白窛q殺跌”是普遍現(xiàn)象。自2011年到2016年，藝術品交易額直線下滑，如果不計投機炒作影響，藝術品流通的脆弱性一覽無余。

　　8、藝術品投資的政策法規(guī)風險

　　自2008年，藝術品投資理論逐步上升為藝術品金融理論，不能否認理論界及經(jīng)營者在藝術品金融領域探討創(chuàng)新的初衷，筆者也認為藝術品金融有市場前景，但遺憾的是，許多經(jīng)營者及投資者都抱憾而歸。表面上是政策影響，但實際上還是經(jīng)營者不能很好地控制風險。目前無論是藝術品投資基金，還是文交所都成為政府相關管理部門高度關注的焦點，因此，政策法規(guī)風險進一步加大。

　　綜上所述，藝術品投資的風險大體可以分為三類，一是政策法規(guī)風險；二是投資標的物品類風險；三是業(yè)務模式系統(tǒng)風險。

　　二、當前文交所郵幣卡業(yè)務風險是如何形成的

　　本文對文交所的風雨歷程不做過多的回顧，歷經(jīng)2011年下半年的市場挫折后，一些交易所積極探索新的業(yè)務模式以求自救和發(fā)展，于是郵幣卡電子盤交易業(yè)務就出現(xiàn)了。郵幣卡品類有效回避了產(chǎn)權拆分的限制，加之郵幣卡本來就存在收藏交易市場，經(jīng)個別文交所先行先試，很快成為沉悶的市場下一道靚麗的風景線。三年時間，風起云涌，郵幣卡電子盤業(yè)務成為全國文交所主要發(fā)展的業(yè)務方向，開展此項業(yè)務的經(jīng)營單位，也或多或少地嘗到了利益的甜頭。

　　郵幣卡業(yè)務電子盤模式看上去沒有什么問題，但經(jīng)營者都明白，單邊向上的市場行情是維系電子盤交易活躍度的關鍵，一方面需要有足夠的投資人開戶入場，另一方面要保持市場價格的不斷走高。盡管在理論上產(chǎn)品價格會有起有落，但是在實際操作中，必須促使產(chǎn)品價格一路走高，這樣才能有更多的人進場并積極交易。有意無意形成了“擊鼓傳花”的游戲模式，直到產(chǎn)品價格高到誰都不相信的時候，徹底被套牢的是最后進場交易的投資者。

　　筆者與幾家交易所負責人討論過當前的市場風險問題，也知道所有做郵幣卡電子盤交易的經(jīng)營者魚龍混雜，有些經(jīng)營者極力控制風險，有些經(jīng)營者唯恐天下不亂，市場又缺乏信用監(jiān)管體系，風險一旦大面積爆發(fā)，恐怕誰都無法獨善其身。

　　三、如何控制藝術品金融風險

　　參與藝術品投資業(yè)務的形式有兩種，一種是個人行為；一種是組織行為。個人行為的藝術品投資的風險屬于個人選擇，不會引發(fā)社會關聯(lián)關系。本文主要討論藝術品投資的金融組織行為，經(jīng)營者如何對業(yè)務風險進行控制。

　　1、謹慎選擇投資標的物品類

　　藝術品投資經(jīng)營者應該深刻體會哪些藝術品適合作為投資標的物。其首要選擇條件是標的物的再流通性是否活躍。投資品是通過低買高賣來獲得利益，因此有兩個條件要慎重對待：一是標的物的再流通是否活躍；二是盡量低的購買價格。藝術品市場的參與者會經(jīng)常聽到這樣的話語：“好的藝術品不怕價高”，這只是說明優(yōu)質的藝術品有保值增值的抗風險能力，但過高的價格對投資活動是不利的。世界上比較成功的藝術品投資案例是英國鐵路工人養(yǎng)老基金的藝術品投資項目，其在標的物選擇上有成功的經(jīng)驗，也有失敗的教訓。成功之處在于制定了嚴密的藝術品分散購買策略，避免了因藝術品收購帶動價格上升的風險；失敗之處在于部分標的物因選擇了偏門的“土著部落文物”，加大了再銷售的困難。

　　經(jīng)營者要清楚地認識到，沒有快進快出的藝術品投資標的物，英國鐵路工人養(yǎng)老基金藝術品投資計劃，明確地把藝術品再流通的時間規(guī)劃為20年以上，遵循了藝術品投資的長期性規(guī)律。

　　2、加強藝術品投資業(yè)務風險規(guī)避的頂層設計

　　藝術品投資或藝術品金融有多種業(yè)務模式，但無一例外的是如何做好業(yè)務模式的頂層設計，特別是對風險控制機制的頂層設計。業(yè)務模式中風險控制機制的頂層設計包括四個部分：一是資金的結構優(yōu)化；二是經(jīng)營（交易）規(guī)則的風險控制；三是系統(tǒng)閉合性風險控制；四是第三方風險控制機制。

　?、儋Y金的結構優(yōu)化。因為藝術品是典型的長期投資品，所以對藝術品投資的資金控制性要求就非常高。短期債權形成的資金不適合用于藝術品投資。自2008年起，我國陸陸續(xù)續(xù)成立了一百多家藝術品投資基金，封閉期三年是最普遍的資金形式，從理論上講，這種私募基金根本不適合做藝術品投資業(yè)務。真正適合做藝術品投資基金的資金應該是有“蓄水池”特點的資金，如養(yǎng)老基金、保險基金、家族基金等可以長期穩(wěn)定注入的基金池。資金結構得不到優(yōu)化，就做不到良性循環(huán)。短期債權形成的資金，對經(jīng)營者提出苛刻的回報要求，如果不以投機方式運營基金，就根本完不成預期任務。遺憾的是我國的藝術品投資基金多數(shù)都是短期基金，所以，藝術品投資基金在國內基本投資失敗是不難理解的。

　?、诮?jīng)營（交易）規(guī)則的風險控制。目前國內無論是藝術品投資基金，還是文交所，所謂的風險控制都集中在規(guī)則之中。這沒有什么問題，但經(jīng)營者一定要認識到僅僅靠規(guī)則是無法預防系統(tǒng)性風險的，這只能解決局部問題。文交所都有防止大幅度價格波動及做市商或投資者操縱系統(tǒng)的交易規(guī)則。這些交易規(guī)則包括入市、買賣、退市、競價、確權等環(huán)節(jié)，也包括信息披露、風險提示等機制。規(guī)則的制定，一是要符合國家法規(guī)政策；二是要切實能夠預防風險爆發(fā)；三是要公平、公開、公正。國家允許規(guī)則逐步完善，但不允許任意調整。國家之所以出臺政策鼓勵產(chǎn)權完整轉移，就是為了避免分割產(chǎn)權帶來的系列風險。

　　③系統(tǒng)閉合性風險控制。系統(tǒng)閉合性是指經(jīng)營者所從事的藝術品投資或金融業(yè)務能夠至始至終把標的物的相關交易信息、價格保持在可控制范圍。即品類數(shù)量可控、藝術品創(chuàng)作者可控、交易規(guī)則可控、交易衍生服務可控、檔案資料可控、合理市場空間可控等。適合投資的藝術品，一定是數(shù)量、質量可控的藝術品，否則，交易模式的系統(tǒng)性一定會受到市場的挑戰(zhàn)，風險就無法控制。例如，上海某機構對外宣稱，所有的藝術品都可以辦理質押貸款業(yè)務，業(yè)務開展不到一周就關門了，原因就是缺乏閉合性。此外，閉合性還指業(yè)務系統(tǒng)良性循環(huán)的生態(tài)性。

　?、艿谌斤L險控制機制。文交所的業(yè)務一般是平臺型業(yè)務，信息公開、公正要求比較高，許多基礎性工作需要第三方服務，如評估、鑒定、集中保管、資金流轉鑒證等。系統(tǒng)性金融風險控制的重要環(huán)節(jié)就是第三方保險服務。目前，藝術品投資或金融業(yè)務引入了預收購人機制、違約懲罰機制等方式，但始終沒有對系統(tǒng)性風險最后承擔責任的人。第三方保險應該參與到藝術品投資業(yè)務中，不僅經(jīng)營者要從內部進行風險防控，還需要借助外力，督查風險控制。藝術品金融要真正發(fā)展起來，必須有保險業(yè)保駕護航。

　　3、政策法規(guī)風險的控制

　　回首中國藝術品金融走過的近十年路程，倍感艱辛和曲折。無論是文交所業(yè)務，還是藝術品投資基金業(yè)務，都重蹈了“創(chuàng)新——創(chuàng)新失控——政府規(guī)范——哀鴻遍野”的老路。“聰明反被聰明誤”是藝術品金融行業(yè)屢遭責難的重要原因。經(jīng)營者急功近利，總想短時間做大做強，無視藝術品投資規(guī)律，缺乏社會責任感，算計、設計投資者，只見小聰明，不見大智慧。一次又一次地挑戰(zhàn)管理者的底線，導致難分青紅皂白的政策法規(guī)“一刀切”。金融業(yè)已經(jīng)具有比較完善的法規(guī)政策，藝術品金融應該在這些法規(guī)政策中尋求發(fā)展出路。目前，一些文交所設計的業(yè)務板塊，怎么看都是“龐氏騙局”，如果業(yè)務對社會沒有實質性幫助，只是形成一個投機市場，必然遭致法規(guī)政策的打壓。

　　此外，整個社會的信用監(jiān)管體系應盡快完善，社會對藝術品投資的教育工作也應宣傳普及，相關部門對藝術品金融理論研究工作也應抓緊推動。一個經(jīng)營者、投資者都不成熟的市場環(huán)境下，藝術品金融業(yè)務注定舉步維艱。盡管郵幣卡不算作藝術品，但郵幣卡僅僅是產(chǎn)品的品類問題而已，藝術品嘗試與金融相結合的實踐不會停止，只有政府管理部門、經(jīng)營者、投資者、行業(yè)組織、信用組織共同努力，才能有效規(guī)避藝術品金融系統(tǒng)化風險的出現(xiàn)。

　　作者：胡月明（中國動漫集團有限公司董事、總會計師，北京皇城藝術品交易中心有限公司董事長）