中國(guó)藝術(shù)品信托基金之三大困境

近日，據(jù)媒體報(bào)道，某藝術(shù)品信托基金產(chǎn)品到期還本零收益，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期收益率，引起了投資者的不滿。

　　據(jù)媒體披露的信息，這款產(chǎn)品期限為3+1年，投向?yàn)橹袊?guó)歷代字畫(huà)藝術(shù)品。合同顯示，A類(lèi)受益人信托利益分配優(yōu)先于B類(lèi)受益人。如果信托利益分配基準(zhǔn)日信托單位凈值小于等于1元，優(yōu)先分配A類(lèi)受益人本金，剩余部分向B類(lèi)受益人分配。若信托單位凈值大于1元小于等于1.5元，信托計(jì)劃首先分配A、B類(lèi)受益人本金，此后向A分配A%的絕對(duì)收益（A%：若信托計(jì)劃滿3年為36%，若信托計(jì)劃滿4年為50%），剩余部分全部分配給B類(lèi)受益人。如若單位凈值大于1.5元，則超過(guò)1.5元部分，A類(lèi)受益人、受托人、B類(lèi)受益人按照10%、15%、75%的比例進(jìn)行分成。

　　據(jù)媒體報(bào)道，藝術(shù)品信托產(chǎn)品的相關(guān)方表示，現(xiàn)在拍賣(mài)行的成交率比以前下降了40%左右，延長(zhǎng)一年以后再拍還是不行，當(dāng)時(shí)大概成交了三分之一，還有三分之二沒(méi)能成交，但產(chǎn)品到期必須要退出。據(jù)悉，本次劣后方將未能拍出的藝術(shù)品按原價(jià)收購(gòu)，承擔(dān)了4年的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，保證了優(yōu)先投資者的本金。劣后方的虧損是比較大的，相關(guān)宣傳費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，這些應(yīng)該有幾百萬(wàn)元。

　　可以看出，這款藝術(shù)品信托產(chǎn)品到期還本零收益，并不是本身收支平衡，而是劣后方自己墊付資金支付了優(yōu)先投資者的本金。在4年的運(yùn)營(yíng)到期時(shí)，藝術(shù)品退出時(shí)價(jià)格無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，加上各種成本費(fèi)用，按公允價(jià)值看是虧損的。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，藝術(shù)品基金納入私募的監(jiān)管范疇。藝術(shù)品基金是歐美的舶來(lái)品。在2009-2011年中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展最快的時(shí)期，國(guó)內(nèi)發(fā)行的藝術(shù)品基金期限大多為2-3年，不少藝術(shù)品基金踏準(zhǔn)了節(jié)奏、搭上大勢(shì)的順風(fēng)車(chē)，取得了較好的收益，也刺激多家信托公司發(fā)行藝術(shù)品信托基金。根據(jù)德勤藝術(shù)金融報(bào)告的數(shù)據(jù)，伴隨著2012年藝術(shù)品市場(chǎng)回調(diào)，中國(guó)藝術(shù)品投資基金發(fā)行的規(guī)模和數(shù)量一直在下降。中國(guó)的藝術(shù)品信托基金存在著困境：

　　首先，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)低迷影響基金按預(yù)期收益的退出

　　藝術(shù)品基金大都遵循低價(jià)買(mǎi)入高價(jià)賣(mài)出的商業(yè)模式?；鸸芾砣藢⒍嗉猩禎撡|(zhì)的藝術(shù)品組合在一起，以不公開(kāi)宣傳的方式，面向高凈值的合格投資者募集資金。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)營(yíng)，在到期時(shí)，藝術(shù)品基金大多是通過(guò)拍賣(mài)行拍賣(mài)退出，然后將收益分配給投資者。

　　在2011年中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)交易達(dá)到最高峰后，從2012年開(kāi)始，透支了的藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入到調(diào)整期，成交規(guī)模開(kāi)始下降。最近兩年，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的壓力凸顯，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行L型的走勢(shì)將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。在這種情況下，總體來(lái)說(shuō)，無(wú)論是信托的融資還是投資項(xiàng)目都面臨著更為嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)狀況。藝術(shù)品市場(chǎng)自然無(wú)法獨(dú)善其身，宏觀政策環(huán)境的變化以及經(jīng)濟(jì)的不確定性直接影響到藝術(shù)品市場(chǎng)的信心，禮品市場(chǎng)塌陷，藝術(shù)品市場(chǎng)成交量萎縮，普品價(jià)格走低，進(jìn)一步回歸理性。在這種形勢(shì)下，藝術(shù)品基金低價(jià)買(mǎi)入高價(jià)賣(mài)出的商業(yè)模式自然受到較大的挑戰(zhàn)。

　　第二，藝術(shù)品投資的標(biāo)的和規(guī)模大多無(wú)法復(fù)制，藝術(shù)品市場(chǎng)周期難以預(yù)料，產(chǎn)品到期必須要退出

　　非標(biāo)準(zhǔn)化的藝術(shù)品很難作為金融機(jī)構(gòu)的常規(guī)業(yè)務(wù)批量復(fù)制。即使是同一位藝術(shù)家，在不同創(chuàng)作時(shí)期的作品水準(zhǔn)、風(fēng)格等方面會(huì)有明顯的差異，這幅作品很受市場(chǎng)青睞，而另一幅作品可能就沒(méi)有升值潛質(zhì)。在一個(gè)相對(duì)固定的時(shí)期內(nèi)，上次投資成功模式并不意味著這次還能成功。進(jìn)一步說(shuō)，宏觀環(huán)境、藝術(shù)品本身的特征和藝術(shù)品的經(jīng)歷和宣傳推廣等很多因素都會(huì)影響藝術(shù)品的價(jià)格。而藝術(shù)品基金募集期和運(yùn)營(yíng)期都是剛性的，藝術(shù)品市場(chǎng)周期運(yùn)行難以控制，如果到期藝術(shù)品市場(chǎng)行情不好，藝術(shù)品按預(yù)期順利退出的概率會(huì)大大降低。

　　第三，藝術(shù)品投資專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，成本較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，信托公司發(fā)行產(chǎn)品動(dòng)力不足

　　藝術(shù)品的鑒定和估值專(zhuān)業(yè)性門(mén)檻較高，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智的情況。藝術(shù)品品類(lèi)繁多，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，流動(dòng)性較差，風(fēng)險(xiǎn)較大，金融機(jī)構(gòu)需要依賴(lài)藝術(shù)品市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士的判斷。利益的驅(qū)動(dòng)還可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

　　藝術(shù)品基金運(yùn)營(yíng)模式與一般的信托產(chǎn)品不同，成本費(fèi)用較高。除了基金的管理費(fèi)、托管費(fèi)等外，還有藝術(shù)品咨詢遴選、鑒定估值、保管保險(xiǎn)、宣傳推廣和拍賣(mài)傭金等費(fèi)用。藝術(shù)品信托基金產(chǎn)品除了要支付投資者與其他信托產(chǎn)品相似的收益率外，還要覆蓋較高的成本，可以看出藝術(shù)品基金回報(bào)率要超出常規(guī)項(xiàng)目很多才能達(dá)到要求。因此，藝術(shù)品基金一般需要較長(zhǎng)的持有和運(yùn)作時(shí)間才能夠分?jǐn)偤透采w成本，藝術(shù)家的成長(zhǎng)也需要時(shí)間，在短期內(nèi)讓藝術(shù)品快速升值的壓力會(huì)非常大。在短期內(nèi)達(dá)到高回報(bào)，會(huì)迫使一些基金公司通過(guò)制造事件、炒作和過(guò)度包裝等提高藝術(shù)家的知名度。在目前市場(chǎng)回歸理性的情況下，原來(lái)那樣貿(mào)然跟風(fēng)的投資者減少。急功近利的運(yùn)作強(qiáng)化了藝術(shù)品的投機(jī)行為，削弱了藝術(shù)品的精神屬性，不僅會(huì)傷害藝術(shù)家，也不利于藝術(shù)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　藝術(shù)品相對(duì)于其他信托產(chǎn)品期限較長(zhǎng)，一般的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目信托產(chǎn)品的期限大多在1-2年，時(shí)間較短。2012年以后，一些藝術(shù)品基金將期限延至4-5年，但是投資者大多急功近利，不關(guān)心藝術(shù)品行業(yè)的特性，對(duì)較長(zhǎng)的投資周期沒(méi)有信心，認(rèn)可度不高。即使募集資金順利，但2012年開(kāi)始藝術(shù)品市場(chǎng)一直處于調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)期，藝術(shù)品基金兌付風(fēng)波不絕于耳，再加上銀監(jiān)會(huì)對(duì)藝術(shù)品等高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)要求更高的資本金，導(dǎo)致信托公司發(fā)行藝術(shù)品基金的動(dòng)力大大下降。