熱錢使中國藝術(shù)品市場的投資變?yōu)橥稒C(jī)

　　從2007年起，熱錢使中國藝術(shù)品市場轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y市場。

　　熱錢主要來自企 業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者，其運(yùn)作量遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)收藏者。民生銀行在2007年首次公開發(fā)行藝術(shù)品投資基金，產(chǎn)品迅即售罄。之后，財(cái)團(tuán)和企業(yè)的入場規(guī)模迅速增長，并有 很多個(gè)人以團(tuán)體的名義投資。據(jù)分析，至2010年，機(jī)構(gòu)投資者和公司的投資量占市場總量的4-6成。雖然熱錢只是股票和房地產(chǎn)市場流出資金的一小部分，但它們很容易使藝術(shù)品投資市場的體量劇增，熱錢涌入正是2010年拍賣市場異常火爆的重要外部原因。熱錢也使藝術(shù)品交易從少數(shù)人的收藏行為，變成社會廣泛參與的投資行為。

　　藝術(shù)品投資市場過熱突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面。

　　一是溢價(jià)過高，這里指藝術(shù)品拍賣成交價(jià)格遠(yuǎn)高于理性評估價(jià) 格。僅以當(dāng)代大藝術(shù)家吳冠中為例，他作為當(dāng)代畫壇的最后一位大師，作品在拍賣市場創(chuàng)造過多次奇跡。他于2010年6月去世后，市場立即關(guān)注其畫作的升值空 間，當(dāng)時(shí)恰值熱錢洶涌，其作品價(jià)格迅速上揚(yáng)。在當(dāng)年7月至12月成交的254件作品中，除6件無底價(jià)或咨詢價(jià)外，成交價(jià)處于估價(jià)區(qū)間的為81件，而高于估 價(jià)的達(dá)165件，低于估價(jià)的僅2件。第二年，吳冠中作品價(jià)格繼續(xù)躥升，在拍價(jià)前8件中，4件的成交價(jià)分別是估價(jià)的14.2倍、2.3倍、1.8倍、1.8 倍（另4件為咨詢價(jià)）。

　　二是交易頻繁。在股票市場，由于交易手續(xù)簡便、交易費(fèi)用較低，投資者經(jīng)常會頻繁交易。而在藝術(shù)品市場，由于交易 成本較大，投資者一般不應(yīng)頻繁交易。但實(shí)際上，藝術(shù)品投資市場的短期易手現(xiàn)象并不鮮見。仍以吳冠中作品為例。筆者在2010年11月統(tǒng)計(jì)到其13件作品的 重復(fù)拍賣紀(jì)錄，其中在5年內(nèi)重復(fù)拍賣的達(dá)12件，而在2年內(nèi)就重復(fù)拍賣的達(dá)7件之多。目前吳冠中最高價(jià)作品《長江萬里圖》曾于2006年12月在“北京翰 ?！迸闹?795萬元，2010年6月又在“北京翰海”拍至5712萬元，僅僅一年半之后，又在“北京藝融”拍至1.4950億元。

　　從投資行為學(xué)看，上述狀況是投資者過度自信的結(jié)果。

　　過度自信理論是金融學(xué)的四大研究成果之一。認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為，人是過度自信的，經(jīng)常會系統(tǒng)性地低估某類信息、并高估其他信息。許多職業(yè)領(lǐng)域存在過度自信， 投資者便位列其中。在完全理性的投資市場中，如果不考慮流動性需求，交易量應(yīng)該為零。而在現(xiàn)實(shí)中，由于投資者過度自信，導(dǎo)致金融市場的交易量非常大。詹姆 斯·道和加里·戈頓在1997年發(fā)現(xiàn)，全球外匯日交易量約為年度世界貿(mào)易總額和投資流動總額之和的1/4。我國證券交易的周轉(zhuǎn)率更為驚人，有的投資者甚至 在一年內(nèi)交易百次以上，原因是他們總以為自己對股票的預(yù)測能力強(qiáng)于其他投資者。

　　藝術(shù)品投資者的過度自信，也使其價(jià)格判斷發(fā)生巨大偏差。

　　在以投資為主導(dǎo)的藝術(shù)品市場，價(jià)格大多來自投資者之間的供需關(guān)系。投資者獲得最大利益的原理是，在價(jià)格走高前買入，在價(jià)格走低前賣出。所以嚴(yán)格說，如果 兩個(gè)投資者達(dá)成交易，至少是有一方對未來價(jià)格的走勢判斷失誤：未來價(jià)格走高為賣方誤判，未來價(jià)格走低為買方誤判，未來價(jià)格持平則為雙方誤判。所以，與證券 金融市場一樣，如果不考慮流動性需求，藝術(shù)品投資市場的交易量也應(yīng)該為零，而現(xiàn)實(shí)中的藝術(shù)品拍賣溢價(jià)過高和頻繁交易，同樣是因?yàn)橥顿Y者總認(rèn)為自己對藝術(shù)品 價(jià)格的預(yù)測能力強(qiáng)于其他投資者。

　　過度自信對于藝術(shù)品投資市場其實(shí)是一把雙刃劍，它總會使藝術(shù)品價(jià)格偏離其理性價(jià)格，甚至使價(jià)格發(fā)生扭曲。當(dāng)多數(shù)投資者對未來市場向好的判斷過于自信，往往會產(chǎn)生整體市場預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，從而使市場溫度急劇上升。而當(dāng)多數(shù)投資者對未來市場向差的判斷過于自 信，也往往會產(chǎn)生整體市場預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，從而使市場溫度急劇下降。這樣，便會導(dǎo)致市場價(jià)格的巨大波動，也必然導(dǎo)致市場走勢的大起大落。對于投資者個(gè)體而 言，投資收益也變得極不穩(wěn)定，具有很大的偶然性。