藝術(shù)品：資產(chǎn)配置的重要選項(xiàng)

近年來中國(guó)投資者已普遍意識(shí)到藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)的財(cái)富屬性和投資屬性，但藝術(shù)品最重要的金融屬性，是由于它同其他金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)具有較低相關(guān)性，而產(chǎn)生的資產(chǎn)配置屬性。

藝術(shù)品是重要實(shí)物資產(chǎn)

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)和美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)將資產(chǎn)定義為“主體對(duì)其具有排他的權(quán)利或其他權(quán)益的現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)資源?！备鶕?jù)上述定義，無論從現(xiàn)時(shí)性的角度，還是從有用性和稀缺性的角度來看，藝術(shù)品都屬于非常典型的實(shí)物資產(chǎn)。

一般來說，資產(chǎn)可分為兩大類，一類是實(shí)物資產(chǎn)，例如黃金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品；另一類是金融資產(chǎn)，例如股票、債券、基金。所謂資產(chǎn)配置，就是在資產(chǎn)組合中選擇資產(chǎn)的類別并確定資產(chǎn)的比例。藝術(shù)資產(chǎn)配置，則是指在資產(chǎn)組合中對(duì)藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)的選擇并確定藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)的比例。

為什么需要進(jìn)行資產(chǎn)配置呢？在摩根士丹利全球財(cái)富管理集團(tuán)首席投資策略師戴維？達(dá)斯特(David Darst)看來，首先，無論宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何變化，資產(chǎn)配置可以將投資分配在幾大不同的資產(chǎn)種類中，使得其中總有一些資產(chǎn)表現(xiàn)良好，從而確保資產(chǎn)安全和財(cái)富增長(zhǎng)；其次，通過投資組合保護(hù)，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)配置有助于減少某項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低總損失；最后，通過經(jīng)常性的動(dòng)態(tài)追蹤和調(diào)整資產(chǎn)比重，資產(chǎn)配置可以磨練投資者的心理承受能力和精神穩(wěn)定程度。

資產(chǎn)配置是傳統(tǒng)投資智慧

早在400多年前，西班牙作家塞萬提斯就在其名著《堂吉訶德》中忠告說：“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。”無獨(dú)有偶，同時(shí)代的英國(guó)作家莎士比亞也在其名著《威尼斯商人》中表達(dá)了資產(chǎn)配置的思想。安東尼奧曾對(duì)他的朋友薩萊尼奧說：“我的買賣成敗并不完全寄托在一艘船上，更不是依賴著一處地方，我的全部財(cái)產(chǎn)，也不會(huì)因?yàn)檫@一年的盈虧而受影響，所以單單是這些貨船還不足以使我如此憂愁?！边@兩個(gè)文學(xué)片段都反映出了經(jīng)過歷史反復(fù)檢驗(yàn)的投資智慧——資產(chǎn)配置思想。對(duì)于資產(chǎn)配置來說，“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”可謂至理名言。

20世紀(jì)80年代末，美國(guó)著名金融分析師嘉里？布里森(Gary Brinson)等人對(duì)82家大型養(yǎng)老基金的投資業(yè)績(jī)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究之后發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)配置對(duì)投資業(yè)績(jī)具有至關(guān)重要的影響。在這些基金的投資收益中，93.6%以上都?xì)w功于資產(chǎn)配置的作用，只有2.5%歸功于市場(chǎng)時(shí)機(jī)和具體證券的選擇。金融學(xué)家威廉？伯恩斯坦(William Bernstein)甚至認(rèn)為，資產(chǎn)配置的重要性比市場(chǎng)時(shí)機(jī)和證券選擇的重要性大10倍。在資產(chǎn)配置中，最重要的并非選擇增值潛力最大的資產(chǎn)，而是確保某種資產(chǎn)同整個(gè)資產(chǎn)組合中的其他資產(chǎn)具有不同的表現(xiàn)。換句話說，對(duì)于資產(chǎn)配置而言，在任何時(shí)候，分散風(fēng)險(xiǎn)都比獲取超額收益更為重要。從某種意義上講，資產(chǎn)配置的核心就是選擇非相關(guān)性的資產(chǎn)。

宏觀大環(huán)境與藝術(shù)品市場(chǎng)

根據(jù)國(guó)際文化市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP在1000美元以下時(shí)，居民消費(fèi)主要以物質(zhì)消費(fèi)為主；當(dāng)人均GDP達(dá)到3000美元時(shí)，居民消費(fèi)進(jìn)入物質(zhì)消費(fèi)和文化消費(fèi)并重時(shí)期；當(dāng)人均GDP超過5000美元時(shí)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向文化消費(fèi)為主的時(shí)期。2008年，中國(guó)人均GDP超過了3100美元，文化消費(fèi)能力已達(dá)到7000億元，整體上已經(jīng)進(jìn)入了物質(zhì)消費(fèi)和文化消費(fèi)并重時(shí)期。事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，文化消費(fèi)的潛力非常巨大。

從某種意義上講，藝術(shù)品價(jià)格實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的函數(shù)。根據(jù)國(guó)際藝術(shù)品市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP達(dá)到1000美元時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入起步期；當(dāng)人均GDP達(dá)到3000美元時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期。這一觀點(diǎn)在中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)上得到了很好印證。2003年，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)開始全面啟動(dòng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的《2003年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2003年中國(guó)人均GDP為1090美元，這是中國(guó)人均 GDP首次突破1000美元。

2007年胡錦濤在中共第十七大報(bào)告中提出：“在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效益、降低消耗、保護(hù)環(huán)境的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值到2020年比2000年翻兩番。”這是中共首次在黨代會(huì)報(bào)告中正式使用這種提法。2002年江澤民在中共第十六大報(bào)告中提出，在優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高效益的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值到2020年力爭(zhēng)比2000年翻兩番。當(dāng)時(shí)，沒有使用“人均”一詞。對(duì)此，亞洲開發(fā)銀行駐中國(guó)代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健分析，這一目標(biāo)的提出是基于最近幾年經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展而確定。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2000年中國(guó)人均GDP為7078元，按當(dāng)年匯率折算約為856美元。如果2020年翻兩番，那么人均GDP應(yīng)該達(dá)到3500美元左右。這是我們分析中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)未來發(fā)展前景時(shí)不可忽視的重要變量。

藝術(shù)品具有資產(chǎn)配置屬性

通過對(duì)美國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)和美國(guó)股票市場(chǎng)的比較研究發(fā)現(xiàn)，1961年以來，藝術(shù)品和股票半年平均投資收益率非常接近。如果用半年投資收益率變化的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)，那么藝術(shù)品在最近10年的平均投資收益率更高，其投資風(fēng)險(xiǎn)也第一次與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)接近。

但長(zhǎng)期來看，藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)仍然大于股票。值得注意的是，梅-摩指數(shù)(Mei/Moses Art Index)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的半年增長(zhǎng)率相關(guān)系數(shù)很低，二者在過去50年和25年里的相關(guān)系數(shù)分別是0.02和0.06。這意味著，藝術(shù)品能夠在資產(chǎn)配置中發(fā)揮重要作用。近年中國(guó)投資者已經(jīng)普遍意識(shí)到藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)的財(cái)富屬性和投資(投機(jī))屬性，但藝術(shù)品最重要的金融屬性其實(shí)是由于它同其他金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)具有較低相關(guān)性而產(chǎn)生的資產(chǎn)配置屬性。

從古到今，藝術(shù)品都是中國(guó)人重要的“積財(cái)之法”。清代末年曾任大理院少卿的收藏家趙汝珍在探討“古玩之所以可寶貴”時(shí)指出，“官吏之升遷不定，在北京任職時(shí)，購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)業(yè)固為得計(jì)；但一旦外調(diào)，其管理及經(jīng)營(yíng)均費(fèi)周章，而當(dāng)時(shí)又無銀號(hào)銀行之設(shè)備。為商與民爭(zhēng)利固限于國(guó)法，而金銀之收貯又極不方便。于此無可奈何之中，始以收存古玩為變相之積財(cái)方法?！边@一方面說明，不發(fā)達(dá)的中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)刺激了人們對(duì)藝術(shù)品等實(shí)物資產(chǎn)需求，另一方面也說明，在中國(guó)藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)配置有著悠久歷史。

藝術(shù)資產(chǎn)配置平臺(tái)是瓶頸

梅-摩指數(shù)的聯(lián)合出版人摩西(Moses)教授指出，許多并不喜歡藝術(shù)品的人之所以在股票投資和藝術(shù)品投資的收益相當(dāng)，甚至藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)高于股票投資的情況下仍然進(jìn)行藝術(shù)品投資，就是因?yàn)樗囆g(shù)品與其他金融資產(chǎn)的相關(guān)性非常低，因此，藝術(shù)品可以發(fā)揮資產(chǎn)配置的重要作用。在他看來，“藝術(shù)品使投資組合多元化，是一個(gè)能夠減少風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，這是藝術(shù)的第三種美?！?br/>
就現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和家庭資產(chǎn)配置現(xiàn)狀而言，可投資資產(chǎn)在1000萬元以上的高凈值人士在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，完全可以將總資金的5%-10%用于藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)的配置，從而更好地規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。需要指出的是，由于藝術(shù)品種類繁多，并且差別極大，同時(shí)又存在真贗混雜的問題。因此，在中國(guó)藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)配置實(shí)踐中，如果沒有豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)指導(dǎo)，普通人冒然進(jìn)行藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)配置，其風(fēng)險(xiǎn)并不小于甚至遠(yuǎn)大于股票投資。從某種意義上講，具有公信力和專業(yè)化的中國(guó)藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)配置平臺(tái)的缺失，已經(jīng)成為制約中國(guó)藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)開展的瓶頸。當(dāng)具有鑒定、評(píng)估和擔(dān)保等相關(guān)服務(wù)支撐的中國(guó)藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)配置服務(wù)體系建立起來時(shí)，中國(guó)藝術(shù)實(shí)物資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)必將實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

文/馬健 作者系西南民族大學(xué)歷史文化學(xué)院副教授，中國(guó)文化管理協(xié)會(huì)藝術(shù)品市場(chǎng)管理委員會(huì)理事