新規(guī)之后的藝術(shù)品私募基金走向何方

對(duì)于藝術(shù)品私募基金來說，如何在“新政”之后避免藝術(shù)品信托從“香餑餑”到“燙手山芋”的前車之鑒，當(dāng)是關(guān)乎整個(gè)藝術(shù)品私募基金業(yè)發(fā)展的重大課題。

　　近日，中國證監(jiān)會(huì)就《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《暫行辦法》)向社會(huì)公開征求意見，將以藝術(shù)品、紅酒等為投資對(duì)象的私募基金均納入調(diào)整范圍。那么，《暫行辦法》究竟會(huì)對(duì)藝術(shù)品私募基金產(chǎn)生什么影響呢？

　　藝術(shù)品信托是前車之鑒

　　中國藝術(shù)品信托的大起大落可以說是中國藝術(shù)品私募基金的“前車之鑒”。從藝術(shù)品信托的情況來看，雖然融資類信托比較多，但嚴(yán)格來講，一些藝術(shù)品信托其實(shí)是以藝術(shù)品的名義為房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)進(jìn)行變相融資。在投資類信托中，很多藝術(shù)品信托則由于周期太短，以及管理團(tuán)隊(duì)的過度自信而損失不小?？傮w而言，合法合規(guī)并能實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)的藝術(shù)品信托可謂屈指可數(shù)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年國內(nèi)所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品的平均信托期限僅為2.5年，2011年國內(nèi)所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品的平均信托期限僅為2.2年。對(duì)于融資類信托產(chǎn)品而言，這么短的信托期限倒不存在多大問題，因?yàn)槠浔緛砭椭静辉谒囆g(shù)品投資的回報(bào)。但對(duì)于投資類信托產(chǎn)品來說，這種顯然有悖于藝術(shù)品投資規(guī)律的信托期限設(shè)計(jì)則注定了這些藝術(shù)品信托的未來是一個(gè)噩夢(mèng)。

　　事實(shí)上，中國藝術(shù)品市場的很多問題，歸根到底都直指市場根本性問題——信用問題。如果藝術(shù)品市場上的信用問題尚未基本解決，具有激勵(lì)和約束機(jī)制的藝術(shù)品信托治理結(jié)構(gòu)還沒設(shè)計(jì)完善，就推出五花八門的藝術(shù)品信托產(chǎn)品，當(dāng)然會(huì)存在很多問題。

　　專業(yè)化團(tuán)隊(duì)是基金短板

　　縱觀國外藝術(shù)品私募基金的運(yùn)作，有3點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：一是充分依靠專家團(tuán)隊(duì)，二是建立健全管理制度，三是努力控制投資風(fēng)險(xiǎn)。這3點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)之中，最重要的就是藝術(shù)品私募基金管理團(tuán)隊(duì)，這是制約中國藝術(shù)品私募基金發(fā)展的短板。

　　很多人認(rèn)為，藝術(shù)品私募基金管理團(tuán)隊(duì)必須既懂藝術(shù)，又懂金融，非此不足以承擔(dān)起基金管理之重任。但在我看來，對(duì)于藝術(shù)品私募基金管理團(tuán)隊(duì)而言，其實(shí)并不需要很懂金融，或者說不需要每個(gè)成員都懂金融。在分工日趨細(xì)化的今天，只需要每個(gè)人各司其職，做好自己的本職工作就很不錯(cuò)了。事實(shí)上，美國某著名藝術(shù)品私募基金的管理團(tuán)隊(duì)，就由來自藝術(shù)、財(cái)經(jīng)、法律、公關(guān)等多個(gè)行業(yè)的專業(yè)人士組成，每個(gè)人各負(fù)其責(zé)，運(yùn)營成績也非常優(yōu)秀。

　　從某種意義上講，在藝術(shù)品私募基金的運(yùn)作過程中，與個(gè)人能力相比，職業(yè)操守更重要。一名合格的藝術(shù)品私募基金管理人，首先要有職業(yè)操守，其次是要有專業(yè)素養(yǎng)，最后才是從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在個(gè)人自律作用相當(dāng)有限的情況下，藝術(shù)品私募基金在設(shè)立之前就必須設(shè)計(jì)出盡可能完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和充分的信息披露制度。在某些時(shí)候，基金管理人甚至應(yīng)該主動(dòng)縛住自己的雙手，以免有損職業(yè)聲譽(yù)。這既是對(duì)投資者的利益負(fù)責(zé)之舉，也是保護(hù)管理人的最有效途徑。假如在中國藝術(shù)品私募基金發(fā)展過程中，不能形成一套行之有效的優(yōu)秀基金管理人選拔和淘汰機(jī)制，那么，中國藝術(shù)品私募基金業(yè)不可能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的健康發(fā)展。

　　基金監(jiān)管需要多管齊下

　　從市場反應(yīng)來看，不少業(yè)內(nèi)人士均將《暫行辦法》的出臺(tái)視為藝術(shù)品私募基金“轉(zhuǎn)正”的利好消息。但我并不認(rèn)為《暫行辦法》將藝術(shù)品納入監(jiān)管范圍有多大的鼓勵(lì)成分。我更傾向于將其視作監(jiān)管層對(duì)新型金融產(chǎn)品的及時(shí)應(yīng)對(duì)之策。對(duì)于監(jiān)管層來說，藝術(shù)品私募基金能夠?qū)①Y金募集對(duì)象嚴(yán)格限制于小范圍的“合格投資者”，這就在很大程度上避免了像藝術(shù)品份額化交易那種波及大眾投資者，從而影響社會(huì)穩(wěn)定的狀況發(fā)生。從《暫行辦法》對(duì)藝術(shù)品私募基金的備案制管理思路來看，我理解的所謂“利好”可能更多是指藝術(shù)品私募基金的合法設(shè)立變得相對(duì)容易，并可能因此而導(dǎo)致一波藝術(shù)品私募基金的發(fā)行潮。但利好與否，看的并不是藝術(shù)品私募基金的數(shù)量和規(guī)模，而是質(zhì)量和收益。

　　對(duì)于投資者來說，藝術(shù)品私募基金的風(fēng)險(xiǎn)不僅來自傳統(tǒng)的鑒定、估價(jià)和變現(xiàn)方面的風(fēng)險(xiǎn)，而且來自基金管理團(tuán)隊(duì)的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，還有不可避免的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。假如缺乏完善的管理制度設(shè)計(jì)和可行的多方參與機(jī)制，僅寄希望于中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的事中事后監(jiān)管，以及效果有限的諸如責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、公開譴責(zé)等行政監(jiān)管措施，那么，問題一定不少。

　　對(duì)于藝術(shù)品私募基金而言，不僅需要監(jiān)管層的監(jiān)管，更需要所有利益相關(guān)者的努力。例如，鼓勵(lì)和保護(hù)私募基金管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部人員舉報(bào)其違法違規(guī)行為的“吹哨人制度”；又如，引入和完善代表投資者利益的獨(dú)立“看門人”——藝術(shù)品私募基金獨(dú)立董事制度。至于鑒定和估價(jià)之類的傳統(tǒng)難題，則需要通過合理的制度設(shè)計(jì)，盡可能降低“打眼”和“誤判”的概率。