知名藝術(shù)家的高價(jià)作品是否收益率高

　　自從2009年金融危機(jī)以來(lái)經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到藝術(shù)品經(jīng)紀(jì)人建議客戶購(gòu)買(mǎi)最優(yōu)秀(通常也是最高價(jià)格)的藝術(shù)作品，而這一觀點(diǎn)似乎得到了世界范圍內(nèi)的普遍認(rèn)同。藝術(shù)品經(jīng)銷(xiāo)商表示中低價(jià)段位的藝術(shù)品銷(xiāo)售困難，但另外一些高價(jià)作品的經(jīng)銷(xiāo)商則表示銷(xiāo)售強(qiáng)勁。

　　聚焦中國(guó)市場(chǎng)，收藏界風(fēng)云人物劉益謙[微博]先生曾經(jīng)表示只買(mǎi)最知名的藝術(shù)家的最高價(jià)作品，似乎也正是緣于對(duì)此信條的履行，成就了劉益謙先生今天在收藏圈的地位。這一切仿佛也從側(cè)面證實(shí)了流傳于業(yè)界的那句信條：最好的藝術(shù)家的最好作品收益最高。但是事實(shí)是否如此？

　　學(xué)術(shù)界將高價(jià)格的藝術(shù)品或最知名的藝術(shù)家的作品稱為杰作，而將杰作的收益超過(guò)市場(chǎng)平均水平的說(shuō)法成為杰作效應(yīng)。近年來(lái)有多位學(xué)者對(duì)杰作效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，其中包括：多倫多大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Pesando和約克大學(xué)的Shum對(duì)現(xiàn)代版畫(huà)的拍賣(mài)數(shù)據(jù)分析，以及歐洲學(xué)者Erdos和Ormos對(duì)美國(guó)藝術(shù)品拍賣(mài)數(shù)據(jù)的分析，這些研究普遍認(rèn)為：高價(jià)作品的收益率低于市場(chǎng)平均水平，杰作具有低收益。

　　但是現(xiàn)實(shí)似乎并未完全驗(yàn)證杰作具有低收益的理論，TEFAF歐洲藝術(shù)基金會(huì)2013全球藝術(shù)品市場(chǎng)報(bào)告對(duì)藝術(shù)品經(jīng)銷(xiāo)商的調(diào)查顯示：在高端市場(chǎng)，2012年銷(xiāo)售額在1000萬(wàn)歐元以上的經(jīng)銷(xiāo)商表示，平均營(yíng)業(yè)額比去年上升55%，而營(yíng)業(yè)額在1000萬(wàn)歐元以下的經(jīng)銷(xiāo)商普遍反映平均營(yíng)業(yè)額有1%至17%的下跌，其中銷(xiāo)售額在50萬(wàn)歐元以下的經(jīng)銷(xiāo)商跌幅最大為17%。

　　而2012年國(guó)際拍賣(mài)市場(chǎng)似乎也進(jìn)一步驗(yàn)證了杰作效應(yīng)：2012年，售價(jià)在200萬(wàn)歐元(約合1600萬(wàn)人民幣)以上的美術(shù)品的交易額占據(jù)美術(shù)品市場(chǎng)總交易額的34%，比2011年的29%有所提升，而連續(xù)兩年該價(jià)格區(qū)間藝術(shù)品的交易量都僅占總交易量的0.2%。藝術(shù)品市場(chǎng)53%的市場(chǎng)交易額來(lái)自于價(jià)格在50萬(wàn)歐元(約合400萬(wàn)人民幣)以上的藝術(shù)品銷(xiāo)售，雖然它們僅占銷(xiāo)售總量不到1%，同時(shí)，這些作品都集中在1%的藝術(shù)家身上，即極少數(shù)的藝術(shù)家占市場(chǎng)銷(xiāo)售份額的比例越來(lái)越大。

　　市場(chǎng)似乎在繼續(xù)追捧高價(jià)位的杰出藝術(shù)家，這種現(xiàn)象也許可以解釋為：為獲取更高傭金等收入，藝術(shù)品經(jīng)紀(jì)人、拍賣(mài)行或經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)持續(xù)高估作品價(jià)格，而一些輕信的投資者過(guò)度追逐，從而推高了藝術(shù)品價(jià)格。

　　針對(duì)中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)，學(xué)者石陽(yáng)收集了2000至2011年間，來(lái)自63家拍賣(mài)行575位藝術(shù)家204,076條原始交易數(shù)據(jù)，篩選出藝術(shù)品拍賣(mài)重復(fù)交易樣本。在對(duì)重復(fù)交易的分析中發(fā)現(xiàn)，在12年間，藝術(shù)品的交易基本上出現(xiàn)了兩次高潮。在2005年以前，藝術(shù)品的買(mǎi)入量遠(yuǎn)大于賣(mài)出量，大多數(shù)藝術(shù)品第一次進(jìn)入市場(chǎng)，而沒(méi)有再次交易，體現(xiàn)了在次期間藝術(shù)品投資主要為價(jià)值收藏；而在2007年以后，藝術(shù)品的賣(mài)出量開(kāi)始超過(guò)買(mǎi)入量，特別是2010年以后兩者之間差距更高，說(shuō)明一件藝術(shù)品被買(mǎi)入后重又賣(mài)出的情形大增，這意味著投資者買(mǎi)入藝術(shù)品后的持有期可能縮短，投機(jī)動(dòng)機(jī)明顯。

　　進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，量化研究中國(guó)藝術(shù)品的投資收益率，得出長(zhǎng)期持有藝術(shù)品投資的名義年化收益率為18.8%，實(shí)際為15.9%(剔除CPI的影響)。通過(guò)實(shí)證分析，研究表明中國(guó)藝術(shù)品價(jià)格與貨幣供應(yīng)量M1長(zhǎng)期存在正向關(guān)系，及藝術(shù)品價(jià)格變化在一定程度上是一種貨幣現(xiàn)象的反映；藝術(shù)品與股市價(jià)格長(zhǎng)期基本存在反向關(guān)系，即藝術(shù)品的資產(chǎn)替代效應(yīng)；而藝術(shù)品受貨幣供應(yīng)量影響程度大于受股票價(jià)格的影響程度。

　　因此，我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)在2009年之后的空前繁榮，可以看作以上這兩種因素作用的集合：一方面為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，中央銀行大幅增加了貨幣投放；另一方面，同時(shí)期我國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)十分低迷，導(dǎo)致投資者轉(zhuǎn)向其他替代性投資市場(chǎng)，包括藝術(shù)品市場(chǎng)等。

　　為驗(yàn)證杰作效應(yīng)的有效性，對(duì)中國(guó)最著名的十位藝術(shù)家齊白石、張大千、徐悲鴻、劉海粟、潘天壽、傅抱石、黃賓虹、李可染、李苦禪和黃胄2000至2011年間的重復(fù)拍賣(mài)樣本進(jìn)行回歸分析可得出結(jié)論：藝術(shù)品價(jià)格越高收益越低，最知名的藝術(shù)家的作品收益顯著超過(guò)市場(chǎng)均值，但是對(duì)于最知名的藝術(shù)家收益進(jìn)行分析則進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，同樣存在價(jià)格越高收益越低的現(xiàn)象。因此可以認(rèn)為藝術(shù)品市場(chǎng)中廣為流傳的建議 ---- 購(gòu)買(mǎi)最知名藝術(shù)家最貴作品的觀點(diǎn)，并不完全正確。投資者應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)最知名藝術(shù)家的相對(duì)低價(jià)格作品。

　　2011年市場(chǎng)高峰時(shí)期，高價(jià)拍品大量涌現(xiàn)，曾經(jīng)有518幅中國(guó)書(shū)畫(huà)作品成交額過(guò)千萬(wàn)。這518件書(shū)畫(huà)作品中，有24件作品在此后的兩年再次上拍，其中僅有7件以高于2011年價(jià)格拍出，其余17件作品或以低于2011年價(jià)格出售或流拍。

　　2013年春拍市場(chǎng)表現(xiàn)也進(jìn)一步印證了該理念，新入市的購(gòu)買(mǎi)者似乎更多是想在市場(chǎng)的低洼時(shí)期購(gòu)入性價(jià)比較好的藝術(shù)品，盲目追高或通過(guò)創(chuàng)造歷史高價(jià)而炒作作品的現(xiàn)象在減少。藏家對(duì)名人書(shū)畫(huà)高、中、低等價(jià)位的“小而精”拍品反響熱烈，多幅此類作品遠(yuǎn)超估價(jià)數(shù)倍甚至數(shù)十倍價(jià)格成交。由此可見(jiàn)，性價(jià)比較高的名家作品將是未來(lái)一個(gè)相對(duì)較好的藝術(shù)品投資方向。