黃金需求依然旺 牛市尚未結(jié)束

　　我們應(yīng)當(dāng)利用每次金價跌落，尤其是大幅暴跌的有利時機(jī)，在國際市場上持續(xù)購進(jìn)實物黃金。將中國外匯儲備中的實物黃金占比，逐步提高到二成以上，至少要達(dá)到全球平均水平，以分散風(fēng)險。

　　陳克新

　　蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師

　　雖然前期國際市場黃金價格暴跌，一些機(jī)構(gòu)與投資者紛紛拋售，僅4月累計跌幅就超過10%，預(yù)計短時期內(nèi)金市行情依然疲軟，還有可能繼續(xù)探底，但這并不意味著黃金行情開始踏入熊途。從大趨勢來看，今后全球黃金需求依然旺盛，牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。因此，有關(guān)部門要抓住這個有利時機(jī)，逐步購進(jìn)增持實物黃金，使其占據(jù)中國外匯儲備構(gòu)成的二成以上，至少要達(dá)到全球平均水平，以實現(xiàn)外匯儲備安全體系的全方位構(gòu)筑。

　　未來黃金需求旺盛

　　未來全球黃金需求旺盛，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

　　對抗通貨膨脹需求。此次金價暴跌，一個重要因素在于發(fā)達(dá)國家物價指數(shù)較低，日本因此將2%的物價上漲作為奮斗目標(biāo)，由此引發(fā)人們通貨膨脹預(yù)期下降，黃金對抗通貨膨脹功能相應(yīng)減弱。實際上，由于世界各國政府，主要是發(fā)達(dá)國家政府，長時期寅吃卯糧，累計了巨額債務(wù)，必須不斷印鈔還債。與此同時，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，下行風(fēng)險增加，還必須更多印鈔刺激經(jīng)濟(jì)增長。而金價與大宗商品價格下跌，又予以了更寬松貨幣政策的巨大理由。受其影響，進(jìn)入市場的流動性越來越多，勢必導(dǎo)致“錢遠(yuǎn)多于貨”的嚴(yán)重通貨膨脹局面出現(xiàn)。在這種情形之下，黃金作為最好的保值手段，其對抗通貨膨脹需求一定旺盛。

　　資金避險需求。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定增加，尤其是一季度中美經(jīng)濟(jì)增速均低于預(yù)期，消費疲軟，致使大量資金從商品市場撤出，流向美元資產(chǎn)，推動美元升值，黃金避險效應(yīng)部分喪失，這是遭遇拋售價格暴跌的另一原因。但是，在世界各國竭盡全力，包括使用極端手段“救市”措施刺激之下，巨額債務(wù)最終以貨幣大幅貶值等方式“一風(fēng)吹”，全球經(jīng)濟(jì)終歸要輕裝走上增長之路。實際上，盡管復(fù)蘇遭遇挫折，但全球經(jīng)濟(jì)仍未脫離復(fù)蘇主流，整體狀況比去年較好，而非更差。如果中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，勢必促使有關(guān)部門出臺更有力措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，消費需求重歸旺盛，并由于美聯(lián)儲弱勢美元的長期既定戰(zhàn)略，黃金避險需求將再次大放光彩。

　　儲備貨幣需求。世界各國央行，特別是具有世界儲備貨幣功能的美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等無上限印鈔，引發(fā)流動性泛濫，不斷稀釋貨幣含金量，已經(jīng)使得主權(quán)貨幣信譽(yù)遭遇極大動搖。在新的替代手段出現(xiàn)之前，人們只能無可奈何將貴金屬作為避風(fēng)港。因此有觀點認(rèn)為未來金銀將成為世界貨幣。在世界儲備貨幣多項選擇中，雖然不太可能完全回歸“金本位制”，黃金也難以再次成為曾經(jīng)的世界唯一儲備貨幣，但作為貨幣發(fā)行約束機(jī)制，作為世界儲備貨幣的信譽(yù)基礎(chǔ)，今后主要國家貨幣發(fā)行，還是有可能與黃金儲備建立一定聯(lián)系。為此，現(xiàn)今世界主要國家央行依然大量持有儲備黃金。其中美聯(lián)儲持有黃金儲備8133.5噸，儲備占比75.1%，位列全球第一；德國央行持有3391.3噸，排行老二。預(yù)計未來各國央行黃金儲備將有增無減，有些黃金儲備占比偏低的國家央行，黃金儲備更是會有較大幅度增加，而所謂國家央行拋售黃金還債的傳言，即便成真，那也只是個別情況，將黃金作為“永不出售的資產(chǎn)”并且不斷增加持有，應(yīng)當(dāng)是今后各國央行的主流方針。世界黃金協(xié)會(WGC)最新報告也顯示，全球央行依然是黃金市場穩(wěn)定持有者。即便是黃金價格暴跌的2013年4月，全球各大央行，如美聯(lián)儲、德國央行、IMF和中國央行的黃金儲備并未出現(xiàn)明顯波動。

　　由此可見，未來全球黃金需求依然旺盛，進(jìn)而成為支撐金價，刷新歷史高點的堅實基礎(chǔ)。實際上，因為前期黃金價格急劇下挫，大量抄底資金開始顯露身影，引發(fā)對于黃金的強(qiáng)勁購買。據(jù)有關(guān)資料（美國商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)），4月中旬的一周時間內(nèi)，黃金凈多頭頭寸增加9.5億美元，達(dá)到565億美元。近期中國內(nèi)地與香港市場上一些客戶買金如買白菜，自金價下跌以來10天內(nèi)，內(nèi)地投資人鯨吞了實物黃金300噸，約占全球黃金年產(chǎn)量的10%。亞洲市場甚至出現(xiàn)“金荒。所有這些，一方面證明了黃金旺盛需求的客觀存在，另一方面也顯示了巨量流動性充斥市場，顯示了公眾對于未來嚴(yán)重通貨膨脹形勢的普遍擔(dān)憂。在這個最大的戰(zhàn)略格局之下，黃金牛市豈能結(jié)束？

　　提高外匯儲備中

　　實物黃金占比

　　一個國家合理的外匯儲備構(gòu)成，應(yīng)當(dāng)包括現(xiàn)金、債券、黃金等多個方面，以分散風(fēng)險。目前來看，中國外匯儲備中，其他國家債券比重過高，而實物黃金儲備太少，不過1000多噸，與4萬多億美元的外匯儲備實在不成比例，與美聯(lián)儲75%左右的占比更是相差懸殊。因此，我們應(yīng)當(dāng)利用每次金價跌落，尤其是大幅暴跌的有利時機(jī)，在國際市場上持續(xù)購進(jìn)實物黃金。要通過5年、10年、20年的時間，將中國外匯儲備中的實物黃金占比，逐步提高到二成以上，至少要達(dá)到全球平均水平。

　　提高中國黃金儲備數(shù)量，還要借助民間力量。一方面，國家層面加大國際市場黃金購買與進(jìn)口力度，消化過量現(xiàn)金外匯；另一方面，將所購買的黃金，部分出售給城鄉(xiāng)居民，同時回收人民幣外匯占款，亦可以減輕國內(nèi)通貨膨脹壓力。

　　雖然在國際市場購進(jìn)儲備黃金，也有一定風(fēng)險，主要是價格繼續(xù)跌落風(fēng)險與利息損失風(fēng)險，但與之比較，持有其他國家債券（包括現(xiàn)金）的風(fēng)險要高得多。這種風(fēng)險首先是債務(wù)違約風(fēng)險。一些國家入不敷出，無錢還本付息，勢必債務(wù)違約。如何避免其債務(wù)違約，就必須借給他更多的錢，用新債償還舊債，致使債務(wù)總量越來越多。其結(jié)果還是一樣：你借出的錢可能永遠(yuǎn)無法得到完全償還。其次是賬面減記風(fēng)險。一些國家借了太多的錢，超出了國民收入，沒有錢還本付息，最后只好與債權(quán)人協(xié)商減少賬面?zhèn)~，債權(quán)人不愿意也沒有辦法。再次是含金量貶值風(fēng)險。還有一些國家借了太多的錢，超出了國民收入，但可以印刷貨幣還本付息。比如美國、日本、歐元區(qū)等。雖然債權(quán)人不會遭遇債務(wù)違約，但由于貨幣貶值，實際上所償還的“真金白銀”卻是急劇減少。譬如目前1萬億美元外匯儲備，所能購買的實物黃金數(shù)量，只有10年前的幾分之一。最后是無法大量兌現(xiàn)風(fēng)險。存錢太多，本身就是巨大風(fēng)險。譬如中國3.44萬億美元的外匯儲備，在國際市場上根本不可能大量入市購買現(xiàn)貨商品，因為市場上遠(yuǎn)沒有那么多的商品，能夠滿足那么多的貨幣購買力。只要中國三分之一的外匯儲備出籠，就足以將目前國際市場所有大宗商品及貴金屬買光，將其價格推高1倍到數(shù)倍。同樣，我們持有的各國債券也無法大量減持兌現(xiàn)。否則，將會出現(xiàn)該債券急劇貶值的局面，到頭來賬面損失慘重，而債務(wù)國卻可以輕松還債。所以說，中國目前數(shù)萬億元的外匯儲備，由于數(shù)量過于龐大，實際上已經(jīng)成為了一筆永遠(yuǎn)不能動用、甚至不能大部分動用或兌現(xiàn)的賬面財富，雖然其賬面數(shù)字還在不斷增多。

　　由此可見，在未來嚴(yán)重通貨膨脹以及債務(wù)危機(jī)麻煩不斷的情況下，中國外匯儲備中的過量現(xiàn)金與債券，其風(fēng)險比實物黃金要大許多。畢竟無論金價短期內(nèi)如何暴跌，總歸還會有價值存在，而存款、債券在理論上卻完全有可能血本無歸。況且從長期來看，貴金屬都是升值的。比如從2008年10月至今，國際金價最多上漲了120%，即便經(jīng)歷了本輪股市下跌，累計漲幅仍超過6成，而目前美國、日本、歐元利率接近為零，即使美國10年期國債收益率最高也不到4%。